積極穩妥降低企業杠桿率系列評論①：儲蓄轉為股本投資重在“有序引導”

　　有序引導儲蓄轉化為股本投資，這是國務院在《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》中明確提出的發展股權融資的重要方式之一。

　　我國一直是一個高儲蓄率國家。數據顯示，截至2015年年末，人民幣各項存款余額為135.7萬億元，其中住戶存款余額為54.6萬億元，約占總存款比例的40%左右。央行最新數據還顯示，截至今年8月末，人民幣存款余額148.52萬億元，同比增長10.8%。研究表明，過高的儲蓄率會使資金更多地流向銀行信貸和債券市場。

　　我國資本市場發育較晚，市場總體融資比例偏低，大多數企業更多通過銀行間接融資。此次國務院《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》明確提出要“有序引導儲蓄轉化為股本投資”，可謂是治本之道，但如何轉化卻是一篇頗費思量的大文章，而其玄機就在“有序引導”這4個字上。作為一個有長期儲蓄文化的國家，要想將儲蓄快速轉化到股權投資領域絕非易事。特別是處于當下“資產荒”和全球經濟不景氣的大背景下，儲蓄轉化的難度無疑更高，對此，管理層和金融機構都應該做好充分的思想準備。

　　有序引導儲蓄轉化為股本投資，首先應該通過創新建立一套具有長效機制的轉化體系，在構筑債轉股通道的過程中，重點考慮如何通過透明的股本投資信息機制、新型的股本投資渠道和投資產品等激發儲蓄者對這類投資產生興趣。在此過程中，銀行應該進一步發揮為客理財的重要作用。雖然《意見》規定銀行不得直接將債權轉為股權，但銀行可以通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現，同時《意見》還支持銀行對充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股。顯然，銀行在有序引導儲蓄轉化為股本投資中處于類似中樞的地位。事實上，這也是國際慣例。在很多發達國家，銀行與多類投資機構均有長期合作，其中將儲蓄轉化為保險類資金進行股權投資就是最常見的一種。同時銀行還可以通過設立基金公司、保險公司等進行綜合經營，如此可以更有效地推動儲蓄向股本投資轉化。

　　其次，必須加快完善發展資本市場，這是有序引導儲蓄轉化為股本投資更為重要的大市場。資本市場的興旺發達，會順理成章地吸引居民儲蓄大比例進入股本投資領域，幫助企業在直接融資平臺獲得低成本資金，有效減少企業對借貸杠桿的依賴。對儲蓄資金來說，不僅要吸引其進入二級市場投資，還應鼓勵其進入一級市場進行股權投資。因而，健全擴容直接融資平臺，建立多層次資本市場已刻不容緩。

　　最后，無論是管理者，還是各類金融機構，都應該對“有序引導”這4個字有更深刻的領悟和把握。股本投資畢竟是高風險投資，不可一哄而上地大規模鼓勵普通投資者參與，應該循序漸進，在推進過程中對投資者進行科學的結構性轉化和分層管理，避免人為不切實際的冒進和政策不當導致新的風險發生。（本文來源：經濟日報 作者：江帆）