中國南車：技術成熟 動力十足

　　公司未來的發展目標更加明確。公告披露，股權激勵的授予條件為前一個財務年度2009年的三年平均扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于10%；前一個財務年度的營業收入三年復合增長率不低于20%。行權條件為，生效前一年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率以及營業收入年度增長率均不低于授予業績條件。其中，首次授予的股票期權生效的業績條件為，第一、第二、第三批期權生效前一個年度加權平均凈資產收益率分別高于11%、11.5%和12%，同時生效前一年度營業收入增長率不低于25%（此條件相對應的期限為2013-2015）�！�

　　管理層的激勵機制方案更富動力。新的股權激勵方案更具推動力。公司董事會曾在2008年12月審議通過了《股票增值權計劃》，即按照行權價與行權日二級市場股價H股之間差價計算，增值收益以現金支付給激勵對象，其激勵的力度和相關公司業績的捆綁性都遠不如新的方案。我們認為期權性質的獎勵更能起到提升公司管理效用的作用，將成為公司發展的又一里程碑�！�

　　風險因素與催化劑：激勵發案目標實現仍具有諸多不確定，宏觀經濟不確定性的影響猶存，下游客戶依賴性較大是公司面臨的主要風險因素。“十二五”規劃鐵路投資新規劃的頒布�！�

　　估值與投資評級：基于公司管理水平的不斷優化和跨越式的長期成長性和業績收獲期的到來，我們維持公司的買入評級，給予公司0.3倍PEG，對應2011年EPS14.56倍PE，目標價為7.12元。

（責任編輯：劉朋）