“中字頭”大象起舞 中國特色估值體系加速構建

　　Wind數據顯示，截至3月16日，今年以來央企指數漲幅已超過9%，總市值超過千億元的“中字頭”上市央企共25家，相比2022年底增長4家。

　　自中國特色估值體系提出以來，央、國企上市公司市場關注度顯著提升。業內人士表示，中國特色估值體系是“定價之錨”，其建立能夠更充分地發揮資本市場的資源配置功能，將資源引向符合我國國家戰略的多項產業。作為其中的關鍵環節，不斷提質增效的央、國企未來有望迎來價值重估。

　　A股央企開年表現強勢

　　在二級市場上，今年3月以來，央企上市公司股價整體表現強勢。Wind數據顯示，截至3月16日收盤，Wind央企指數年內漲幅已達9.12%。從個股表現來看，“中字頭”央企共有34家年內漲幅超過10%。其中，中國電信年內漲超68%，中國移動、中國衛星、中國交建漲逾40%，中國長城、中國中鐵、中國化學、中國聯通年內漲逾30%。

　　隨著股價上漲，多家央企市值也出現明顯增長。截至16日收盤，中國移動報100.06元/股，收盤價突破百元大關，盤中曾達到102.72元/股的歷史新高，目前總市值約為1.25萬億元（A/H股股價分別計算），位列各“中字頭”央企之首。據Wind統計，截至16日收盤，“中字頭”央企總市值超千億元的有25家，相比2022年底的21家增長了4家。

　　機構人士表示，在基本面長期向好、市場估值偏低的背景下，央、國企估值修復或成貫穿全年的市場主線。

　　“上市央企近期股價的走強，一方面因其估值較低，大批業績相對穩定的央企市凈率卻在1倍以下，遠低于市場平均估值水平，因而存在修復空間。另一方面，隨著新一輪國企改革深化，央企有望實現提質增效，進而實現估值重塑。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂告訴《經濟參考報》記者，全面注冊制下，市場對于績優股偏好持續加大，央企估值重塑有望貫穿全年。

　　“2023年中央企業經營層面的任務目標要求凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率要實現進一步提升，對核心競爭力、研發投入的強調符合市場對于創新驅動發展的追求，提高了市場對于央、國企的基本面預期和政策面預期。”星石投資有關人士對《經濟參考報》記者表示，目前地方國有企業、中央國有企業和民營企業的市凈率中位數分別為1.86倍、2.22倍和2.83倍，央、國企的估值水平為價值重估提供空間，國企改革可能成為今年市場的重要主線之一。

　　中國特色估值體系加快落地

　　在近期央企、國企強勢表現的背景下，“中國特色估值體系”成為市場熱議的焦點。

　　去年11月21日，在2022金融街論壇年會上，證監會主席易會滿首次公開提出，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好地發揮。

　　深交所總經理沙雁也表示，國資國企長期投資、價值投資功能有待彰顯。據她介紹，深市國企近三年營業收入、凈利潤復合增長率分別為18%、35%，均超過市場整體水平，“穩定器”和“壓艙石”作用充分顯現。但是，受企業投資者關系管理、機構路演宣介、市場認知不充分等因素影響，市場對國企的價值發現和資源配置功能仍有待提升。

　　上交所也在發布的《中央企業綜合服務三年行動計劃》中，提出包括服務推動央企估值回歸合理水平；推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導各類投資者走進央企、了解央企、認同央企等內容。

　　而在此前召開的2023年證監會系統工作會議上，證監會再次提出，要推動提升估值定價科學性有效性，深刻把握我國的產業發展特征、體制機制特色、上市公司可持續發展能力等因素，推動各相關方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能。

　　“之前我國股市的估值體系主要是模仿或者套用海外成熟市場的經驗，但我國在經濟體制、經濟發展階段等方面都和海外國家有一定差異，直接套用海外經驗可能并不能與中國的實際國情契合，建立中國特色估值體系有助于我國資本市場更好的服務實體經濟。”星石投資表示，估值體系的變化決定了金融資源配置的方向，中國特色估值體系將反映時代特征、產業升級和投資者結構變化等市場特點。

　　央國企有望迎價值重估

　　當前，中國已進入高質量發展階段，國有上市公司近半的市值占比體現了國企作為國民經濟重要支柱的地位。目前，國企盈利能力已顯著增強，但其估值水平卻遠低于市場平均值。業內人士普遍認為，央企、國企價值重估將成為構建中國特色估值體系的重要環節。

　　“簡單而言，‘具有中國特色的估值體系’是中國自身的‘定價之錨’。在此情況下，資本市場能夠更充分地發揮資源配置功能，將更多資源引向符合國家戰略的多項產業中，進而推動實體經濟尤其是國家戰略重點產業發展。央國企作為中國優質資產和經濟發展的‘領頭羊’，其估值修復對建立中國自身的‘定價之錨’有著關鍵影響。”陳靂稱。

　　星石投資也認為，中國特色估值體系應該與我國公有制為主體的所有制結構相對應，央、國企是公有制的重要實現形式，之前的估值整體偏低與其在各種所有制經濟中的地位并不匹配。預計央、國企的價值重估將是中國特色估值體系建立的重要一環，其核心競爭力的提升、加大對創新領域布局，以及國資委將更多價值實現因素納入央、國企考核體系將是推動價值重估的重要基礎。

　　中金公司也表示，央、國企估值結構有改善空間，尤其是部分銀行及國有上市企業等估值長期、普遍偏低。從結構上來看，A股估值并不均衡。近十年銀行及國有上市企業的估值趨向回落，當前已處于歷史區間偏低水平，這與近年中國銀行業和國有上市企業的相對有韌性的基本面形成反差。

　　值得注意的是，近期易方達、嘉實、博時、銀華、匯添富、廣發、工銀瑞信、南方、招商基金共9家基金公司上報一批央企主題ETF，新一輪央企指數產品化進程正式啟動。業內人士預計，相關主題產品的發行意味著未來將有更多資金加大央企配置力度，或有利于相關企業估值的進一步修復。